大摩：腾讯业绩受文化部网游管理新规影响不大

　　摩根士丹利今天发表研究报告称，中国文化部今天出台的《网络游戏管理暂行办法》中加强了对虚拟货币交易的监管，但对腾讯等网游公司的业绩不会产生太大影响。

　　以下是该报告全文：

　　中国文化部今天出台了《网络游戏管理暂行办法》，将于今年8月1日开始施行。重点规定包括：网游公司不能允许用户以虚拟货币支付、购买实物或者兑换其他单位的产品和服务；禁止向未成年人提供虚拟货币交易服务。更重要的是，用户必须以实名身份证件和银行账户注册。

　　对腾讯营收影响不大：

　　首先，在我们看来，腾讯和其他网游运营商，如网易、完美时空、盛大、畅游及巨人都是虚拟货币发行者，而未介入二级交易市场。这些游戏运营商通常反对虚拟物品在游戏玩家间的交易，因为这类行为可能会影响游戏内部的平衡性，导致争议和网络社区的“通货膨胀”。其中值得一提的是，腾讯并不从QQ金币服务中直接获得收入。

　　第二，我们估计未成年人贡献了腾讯网络游戏收入的10-20%，即总收入的5-10%。我们认为禁止向未成年人提供虚拟货币交易服务的影响实际上可能更小，因为一些玩家并不参与第三方虚拟货币交易。

　　第三，实名制政策将较难实施，因为中国80%的网民都居住在非一线城市，进行监管存在困难。

　　第四，根据我们的分析，腾讯当前的股价暗示该公司网游收入在今后十年内的年均复合增长率(GAGR)将仅为6%，大大小于中国网游产业近三年年均15%的增长速度和腾讯本身网游业务100%的平均增速。

　　第五，在中国各网络游戏上市公司中，我们认为网易所受影响将是最小的，因为该公司90%的营收来自于按时收费游戏，这些游戏并不向玩家销售虚拟游戏道具。值得注意的是，除去现金外，按照2010年营收预期，网易目前的动态市盈率是9倍，而按照我们的估计，该公司的运营利润在未来三年将保持年均25%左右的增长速度。