导语：最新一期美国《巴伦周刊》印刷版刊文称，由于激进投资者卡尔·伊坎(Carl Icahn)介入了戴尔私有化交易，而且给出了完备的候选方案，因此戴尔的私有化要约可能将会被迫取消。

　　以下为文章全文：

　　伊坎介入

　　迈克尔·戴尔(Michael Dell)或许是时候撤回戴尔的私有化邀约了。激进投资者卡尔·伊坎(Carl Icahn)刚刚大举入股了这家电脑制造商，并对这起240亿美元的收购交易提出反对。这有可能导致包括迈克尔·戴尔和银湖资本在内的财团，很难以每股13.65美元的报价赢得股东的支持。

　　伊坎上周抛出了一项对抗性提案，要求戴尔派发每股9美元的特别股息。这一方案显然好于现有的私有化要约，他甚至有可能会给出每股15美元的报价。“伊坎的参与对股东来说肯定是好事。”投资公司Pzena Investment创始人兼首席投资官理查德·彭泽纳(Richard Pzena)说。Pzena Investment持有约0.7%的戴尔股票，并且对私有化要约持反对态度。

　　最新的进展似乎对戴尔股价形成了利好，该股上周上涨0.16美分，报收于14.16美元，高于私有化报价。

　　当华尔街看好该交易时，《巴伦周刊》就在1月21日撰文称，这一报价大幅低估了该公司的价值。甚至精准预测到伊坎这样的激进投资者将会介入，并阻止这一交易。随后，《巴伦周刊》的印刷版和网络版又接连撰文发表类似的观点。

　　现在看来，迈克尔·戴尔的私有化要约流产的可能越来越大，而伊坎等投资者给出的候选方案似乎将给戴尔股东带来更大的价值。

　　伊坎在3月5日发给戴尔董事会的信中说，私有化要约“大幅低估了公司价值”，而他的反对提案则会给戴尔股东带来每股22.81美元的价值。这一价格堪比戴尔最大外部股东、私有化交易的主要反对者美国东南资产管理公司(Southeastern Asset Management)根据分类加总估值法计算出的价格，后者对戴尔的估值约为每股24美元。

　　候选方案

　　伊坎认为，一旦派发每股9美元(总额约160亿美元)的股息，该股的估值将达到每股13.81美元，总价值为每股22.81美元。伊坎的数字虽未对外公开，而且显得有些激进，但在支付每股9美元的股息后，要将戴尔股价提升至每股11美元并非难事，从而给戴尔股东带来更好的利益。

　　伊坎没有对此发表评论。

　　按照截至2014年1月的财年内实现1.58美元的每股收益计算，戴尔目前的动态市盈率为9倍。倘若戴尔采纳伊坎的计划，便可保持现状不变，但由于债务水平提高，该公司本年的利润可能会低于目前的分析师平均预期。然而，利润降幅可能只有每股0.15至0.20美元。

　　按照每股1.40美元的年度每股收益计算，戴尔的股价应该是多少？即使是按照低得不能再低的6倍市盈率计算，也就是困境重重的惠普现在的水平，戴尔的股价也将在8.50美元左右。按照更加现实的8倍计算，戴尔的股价将在每股11美元左右，加上每股9美元的特别股息，总价值为20美元。

　　虽然戴尔董事会已于2月初批准了现行的私有化提案，但在3月22日之前，该公司将一直处于“观望期”。在此期间，戴尔将不断搜集各种对抗性提案。假设在观望期内没有新的报价，该公司有可能会按照迈克尔·戴尔的报价出售。但现在看来，这似乎是难以完成的任务。

　　重选董事

　　另外，倘若现行的私有化要约在年中的股东投票中被否，伊坎希望该公司能够采纳他的方案。如果戴尔拒绝，伊坎便会提议在投票时召开年度股东大会，选举新的董事。伊坎随后会选出一批董事来部署他的方案。“这样一来，股东便可以在私有化交易与我们的提案之间做出真正的选择。”他写道。他还威胁称，倘若戴尔拒绝将投票与年度股东大会合并举行，便会发动“长达数年的诉讼”。

　　这同样是伊坎的聪明之处，因为迈克尔·戴尔的支持者称，倘若13.65美元的收购要约被否，戴尔股价便会跌回10美元，也就是2012年末的水平。但由于戴尔强大的资产负债状况——净现金约为每股30.50美元，而且拥有可观的盈利能力——因此这种糟糕情况似乎不太可能发生。倘若伊坎能够成功在投票时宣布他的提案，戴尔股东便会知道，还有另外一项利润丰厚的候选方案，从而否决迈克尔·戴尔的要约。

　　按照伊坎的计划，该公司将以现有的104亿美元资产(多数是现金)支付每股9美元的股息，并因此背负52.5亿美元债务。为了确保自己的要约获得成功，伊坎称，他控制的上市公司Icahn Enterprises将提供20亿美元的过渡性贷款。如有必要，他本人还将提供剩余的32.5亿美元贷款。

　　持股比例

　　如此看来，迈克尔·戴尔很难在投票中胜出。倘若CNBC报道的伊坎持有6%的戴尔股票属实，反对者控制的戴尔股票便超过了20%。为了确保私有化成功，除了持有16%股份的迈克尔·戴尔外，他们还必须获得多数股东的支持。这就意味着反对派需要获得约42%的支持。

　　弃权票通常被记为否决票，而由于5%至10%的投资者通常不会参与投票，因此弃权票只会给反对派加分。

　　伊坎的提案似乎对戴尔股东和戴尔公司都更为有利。与现有的私有化提案相比，伊坎提案的借债额低了大约100亿美元，因此将更具灵活性。

　　戴尔是迈克尔·戴尔1980年代在大学寝室里一手创办的，所以没有多少人怀疑他对公司的感情。因此，他也不愿为了一个前景黯淡的私有化要约陷入旷日持久、成本高昂、分散精力的斗争，而是更有可能承认失败，采纳伊坎的计划，全心全意地经营公司，为所有股东创造价值。